AS AÇÕES DE VALE ESTÃO BARATAS ?

Vale é uma empresa que possui quase todas suas receitas denominadas em dólar.
Temos visto recentemente o dólar se desvalorizar frente ao real, mas continuamos
apostando na recuperação da moeda forte.
Obviamente, para Vale China é um risco, mas há aqui oportunidade rara de comprar
uma ação top de linha a 0,9x o valor patrimonial, rodando a quase 20% de ROE.
Negociando em 5,5x lucros para 2014, com dividend yield estimado em 6% para
2014. Rio Tinto, que é talvez a companhia concorrente mais imediata, negocia a 10x
lucros.
Adicionalmente, Vale encontra chances de queda razoavelmente limitadas porque
minério de ferro encontra espécie de truncagem abaixo de US$ 85/ton, pois expulsa
produtor marginal - oferta contrai e preço retorna à média. Em contrapartida, as
chances de subida podem ser interessantes.
Resistência a Brasil e medo envolvendo China são grandes entraves. Entretanto, boa
parte dos problemas já parece ter sido incorporado no preço das ações e qualquer
mudança de humor para melhor do estrangeiro sobre Brasil passaria necessariamente
por compras pesadas de Vale, apreciando as ações.
Mais crédito
A Vale fechou em 29/01/14 uma captação de R$ 1 bilhão com a emissão de
debêntures de infraestrutura. Com uma boa demanda, que teria chegado a R$ 3,5 bi
segundo o Valor Econômico, a operação acabou exercendo os lotes adicional e
suplementar, superando o o valor inicial de R$ 750 milhões planejado pela
mineradora. O evento, aliado a mais um pregão positivo para o dólar, contribuiu para
a forte alta de VALE5 (+3,73%) na véspera.
A companhia conseguiu reduzir a taxa de juros que pagará aos detentores dos títulos
de dívida, resultado da grande procura - originalmente os papéis ofereciam um
prêmio de 0,40% a 0,75% sobre as respectivas NTN-Bs amarradas à oferta.
Julho de 2014A emissão tem por objetivo financiar o Ramal Sudeste, integração ferroviária à
produção da companhia no Pará - todo o dinheiro captado será utilizado no
reembolso de gastos, despesas e/ou dívidas relacionados ao projeto, considerado
prioritário pelo Ministério dos Transportes.
Aos investidores que adquiriram os títulos, recomendamos a manutenção até o
vencimento, evitando assim a volatilidade relacionada à perspectiva de acirramento
do prêmios de risco e consequente escalada adicional dos juros reais. Ademais, as
condições de remuneração, que incluem isenção de IR, nos parecem suficientes no
panorama atual de remuneração.
A mineradora vem com uma base de custos muito mais enxuta após plano de
desinvestimentos muito bem sucedido, carrega exposição positiva de dólar (mais de
90% das receitas em US$, para mais de 60% de custos em R$) e opera sob um
cenário forte para os preços do minério de ferro, na casa de US$ 110/ton no spot.
Resultado 1T14
Em linhas gerais o resultado de Vale não foi positivo, tendo em vista os menores
preços de realização de minério de ferro no trimestre e o aumento de custos
principalmente relacionados a frete (+34%) e com serviços contratados (+27%), o
que pressionou as margens.
Ainda assim, foi um resultado de R$ 9,5 bilhões de geração operacional de caixa (-8%
na comparação com o primeiro trimestre de 2013) e de R$ 5,9 bilhões de lucro
líquido. Ou seja, um trimestre claramente afetado pelo contexto de mercado, mas
ainda assim de forte geração de caixa.
Sob ótica mais ampla, não podemos ignorar a ótima indicação de redução de
estrutura da empresa, com diminuição nas despesas com vendas, gerais e
administrativas em US$ 60 milhões (20%), Pesquisa & Desenvolvimento em US$ 26
milhões (15%) e despesas pré-operacionais e de parada em US$ 103 milhões (33%).
O que está dentro do alcance de Vale está sendo feito.
VALE segue uma bela oportunidade de compra pensando em médio e longo prazo,
excessivamente descontada, a 0,9x valor patrimonial e 5,5x lucros para 2014
oferecendo um retorno superior a 6% somente via dividendos de distribuição
Julho de 2014mínima. Isso dá boa margem para as ações continuarem a múltiplos atrativos mesmo
em cenário de estresse sobre os preços do minério de ferro.
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Julho de 2014Disclosure
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